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　　开端 ：证券之星

　　近期，滴普科技（02566.HK）碰到上市以来剧烈的股价波动。3月26日，公司盘中股价触及上市以来新低。终结3月27日发稿，报29.56港元/股，但仍较3月6日事迹预报裸露当日暴跌逾七成，市值缩水270亿港元，新市值不及百亿港元。

　　证券之星注意到，股价“脚踝斩”背后，滴普科技上市后份全年级迹不绝延续失掉态势。凭证2025年全年级迹公告，公司2025年竣事营收4.15亿元，同比大幅增长70.8；年内失掉9.35亿元，同比减亏25.53。大王人失掉主要源于先股公允价值变动、用度企等要素，公司经调遣后的净失掉为2753.5万元，同比收窄71.4。

　　业务结构上，FastAGI企业东谈主工智能科罚案（下称“FastAGI科罚案”）收入暴涨181.5，带动全年营收速增长，成为大收入开端，象征着业务引擎已收效向AI科罚案切换。但营收增的另面是应收账款的快速攀升，已占到同时营收的74，访佛计较现款流净流出额扩大68，滴普科技的增长质料正濒临磨砺。

　　01． 近四年累亏33亿

　　当作“企业AI愚弄大模子科罚案股”，滴普科技于2025年10月28日在港交所主板挂。公司上市后份全年景绩单营收增但失掉犹存。

　　事迹巨亏的头号手来自笔非计较损失。2025年，滴普科技附有先权的股份的金融欠债公允价值变动达7.35亿元，固然同比减少36.4，但仍占年内失掉对值的78.6。主如果公司向次公开辟售前投资者刊行的附有先权的股份在上市后估值重估，产生大额公允价值损失。这是由司帐礼貌致的账面失掉，并不触及真金白银的流出。

　　另面，由于滴普科技仍处于过问的推广阶段，计较开支的增长跨越加重了失掉压力。数据高傲，公司2025年销售及营销开支为1.06亿元，同比增长18.5；研发开支1.08亿元，同比增长32.3。惹眼的是行政开支的飙升泉州储罐保温，该笔开销同比增长330.3至2.12亿元，主如果由于股份支付开支加多及上市开支加多所致，其股份支付开支达1.15亿元。上述三大用度计4.25亿元，已赶同时营收畛域，酿成“收入追不上开支”的风光。

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　　身处企业AI赛谈，公司的研发过问不竭成为阛阓关怀的焦点。滴普科技运营官石宜在2025年级迹讲明会上暗示，公司2025年70的研发用度投向AGI商酌产物与科罚案研发，中枢用于研发东谈主力老本与算力竖立。2026年，公司将不绝加大实质数据模子、AGI平台、算力等向过问，瞻望商酌过问较2025年大幅增长。

　　换言之，逾9亿元年内失掉中，大部分为“纸面失掉”。剔除先股公允价值变动、股份支付及上市开支等口头后，滴普科技经调遣净失掉同比大幅收窄71.4，失掉额2753.5万元。

　　证券之星注意到，握续失掉已成为滴普科技不得不直面的艰苦。2022-2024年，公司年内失掉额远离为6.55亿元、5.03亿元、12.55亿元。这意味着2022-2025年四年间累计年内失掉33亿元。值得提的是，设备保温施工滴普科技2025年营收增速已从2024年的88放缓至70.8，增长动能亦濒临磨砺。

　　二阛阓对此响应利害。自3月6日事迹预报发出以来，滴普科技股价急速下挫，即使3月9日公司被纳入港股通也未能羁系跌势。3月26日，公司股价创下28.64港元/股的历史新低。终结3月27日发稿，报29.56港元/股，较3月6日收盘价113.4港元/股跌去近74，总市值缩水270亿港元。

　　拉长工夫看，滴普科技公开辟售阶段录得7500倍额认购，度登顶往日港股“购”。公司上市刊行价为26.66港元/股，于上市三日（2025年10月31日）触及128.2港元/股的点，随后进入回调通谈。尽管本年1-2月行情回暖，但近期的断崖式下落又回吐一起涨幅，新股价较历史点回撤约77。

　　02． 现款流“失”加重

　　辛劳高傲，滴普科技主营业务聚焦于FastData企业数据智能科罚案（下称“FastData科罚案”）与FastAGI科罚案的销售，主要包括软件部署及圭臬质保做事。

　　2025年计较中，滴普科技显贵的变化莫过于业务引擎的切换。收成于企业AI阛阓需求的增长，公司2025年客户数目从2024年的89名增长至130名，增幅达46.1。其中FastAGI科罚案的客户数目由2024年的20名加多至2025年的70名。

　　据了解，FastAGI科罚案于2023年底出并买卖化，为五行八作的企业提供多场景的Agentic东谈主工智能愚弄，包括浪费售、制造、医疗、交通等。2025年，FastAGI科罚案收入2.54亿元，同比增长181.5，营收占比从2024年的37.2跃升至61.3，成为滴普科技伟业务相沿。公司业务结构完成了向AI科罚案的度转型。

　　比拟之下，传统FastData科罚案收入正深入出增长疲态。2023年及2024年的营收增速远离达到21.92、24.52，2025年该业求竣事营收1.61亿元，同比仅增长5.2。其营收占比也急剧萎缩，从2023年达94.9的对主地位，降至2024年的62.8，并在2025年跨越滑落至38.7。

　　报复淡薄的是，业务速推广的步地之下，滴普科技营收质料的隐患正在积累。2025年，贸易应收款项及应收单据同比激增85.05至3.08亿元，占到同时营收的74，这使得公司的速增长设立在束缚加多的营运资金占用之上。

　　2022-2024年，滴普科技的贸易应收款项及应收单据远离为4103.4万元、7436.7万元和1.66亿元，贸易应收款项盘活天数远离为146天、181天、199天。2025年全年未罕有据裸露，但往日上半年已加多至237天，回款率握续下滑的势头未能扭转。

　　应收账款的快速攀升占用了多量营运资金，不仅加多了坏账风险，也侵蚀了现款流健康。2025年，滴普科技计较行为现款流净流出1.99亿元，较2024年的1.18亿元净流出额扩大了68.99。（本文发证券之星，作家|陆雯燕）

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